国金证券2015年中期策略风卷红旗过大关

国金证券2015年中期策略：风卷红旗过大关

宏观分析师：李治平

风卷红旗过大关

之所以起了这个题目“风卷红旗过大关”主要还是有一个寓意，下半年，我们的宏观经济领域经历了困难险阻，最终在党的领导下取得了阶段性的成果，当时主席写的这首诗，爬雪山过草地，最终过了这个大关，这个情况比较贴切的。

目前的经济形势确实比较复杂，各项经济问题的背后都是社会问题，比如就业问题、创新问题，其实创新和颠覆是一块的，互联网++颠覆了传统的行业，还有地方驱动经济的约束与要求，这些问题的背后结论是什么？我们的新常态的持续时间比较长。只有在中高速的里面调结构，保持松紧的货币环境是持续的，这个大环境两三年不一定会变，这是中期。

回到短期，短期二季度末三季度初，恰恰是一个经济长短期问题的均衡点，此时的政策既要兼顾远期，又要兼顾长期。在这个情况下我们可以明显看到我们的政策，两条线索明显的变化。一条是国务院线索越来越倾向于实体的稳增长，另一条是央行货币政策更加配合国务院引导资金进入实体，通过信贷、证券，让资金进入实体。7月份经济没有起色，政策紧锣密鼓的推，4季度应该好一些，三季度八九月份稍微增长稳一稳，因此推测4季度央行再一次放松，包括转向全面放松都会成为可能。

再回顾一下稳增长的历史和现实，每年都把稳增长作为一个全年的必有的动作，体现我们的经济环境还在运行，从历史来看它的持续时间，越来越短。下半年稳增长肯定会落实的，这一点相信国务院的决策，但是持续空间不是很大，主要有两个方面，地方政府的基建投资，主要是通过GDP形式达成。大家关心的就是房地产问题，销售不错，但是最大的土地买家，这两年正好是我们的融资平台，它的链条被切掉了，很难进行好的运转。

最后说到我们的主题：风卷红旗过大关，为什么说红旗，对国家有效治理的前提下，我们的行政改革和广义的监督制度，这一块没有真正的推进，这一块推出来对地方经济又是打击，从行政，到司法，到环境，到医药环境安全，在党的领导下确实保证新常态下经济下行当中我们的经济不至于挂掉，或者不至于资产确实的缺失。因此，到4季度的时候乐观一些，实体经济会有一定的基础，展望未来货币政策会出现放松，在这个情况下，国有企业的改革，我们算了一下未来5年有20万亿国有资产上市，创新需要满足多层次的资本市场。在这个情况下，整体的会比现在好很多。

债券分析师：潘捷

阴霾终将散，破晓终有时——下半年债券策略(简要)

我们下半年坚定看好债券市场，建议“短端加杠杆套息+长端利率进攻”组合，长端信用债高低等级继续分化，个券继续分化是趋势。

总结上半年债市，就是短端的疯狂与长端的纠结。

7月初之前，长端利率目前已经盘整许久，波动的区间也是越来越窄，但是最近连续大涨打破沉寂。

我们对长端利率下半年的下行持坚定的态度。第一，企业资产负债率上升是斜率正在不断下降，企业加杠杆能力和意愿都在不断的降低，我国逐步进入降杠杆周期，降杠杆周期下，利率趋于下降。第二，经济基本面方面，出口低迷，制造业，加杠杆需求非常孱弱，基建面临三种约束，首先是财政支出的约束，其次是地方本身加杠杆的约束，再次是可以新增的项目并没想象的那么多。房地产我们看到了是销售的回暖和房价的回升，但是这个分析非常粗糙的，房地产投资难见起色。对于其他的因素，也在往有利于债券的方向发展，包括美元资产，今年上半年美元资产也好，大宗商品也好都没有明确的方向。但是，下半年美元趋势走强是大概率事件。此外，风险偏好也在往低风险资产方向切换。

对于长端信用来说，中高等级和低等级的信用利差分化依然会继续。

对于城投债的投资策略，我们建议，要么买AAA，要么在AA或者AA-中间择券，AA+性价比一般。如何去挑选呢？我们首先要根据地方进行排名，其次要建立了自己的评价体系，包括GDP，税收收入，债务，包括地方债务的指标等等，有些地区，大家相对谨慎一些，云南、贵州、青海、甘肃。

对于产业债投资，多一分细致，少一分风险。目前产业债，行业分化非常严重，对于煤炭能够规避就规避。有色这边，铜后面下跌空间比铝大，但是从债券角度来讲铜的债券比铝的债券好一些。化工、新能源这边，有一些债券资质不错，比如洋丰中票，史丹利中票，德豪债，三安中票等。具体请看我们的报告。

资产证券化产品方面，利率有所下行，利差变化不大。目前对于ABS的关注度正在不断提升。最新企业ABS的情况吸引力比较大，一方面信息披露差，一方面是私募性质的。

转债方面，我们建议谨慎打新，挖掘存量。

策略分析师：李立峰

景虽好，花开花落各有时

在这里给大家分享下策略团队对于下半年的看法，其实这个标题已经表明我们对下半年的看法，我觉得下半年会有一个机会，主要体现在近期一系列利好政策累计之后的一波20%左右的反弹。第一个问题是目前的大环境，因为现在属于比较动荡的时期，我觉得大的背景来说，政府肯定不希望“牛”市过早的结束。第二个问题，为什么大家突然之间改变了，因为之前看一个图特别好，有一张图，左边是一个牛，右边是一个熊，到底是牛还是熊，这个东西需要大家客观讨论的问题。第三个问题，盈利跟不上流动性，股值不太可能维持过高。第四个问题，看下半年的展望。

首先，为什么我们觉得现在的市场不是特别的悲观的理由，在于实现内在的一个需求。如果我们的A市场一下子到熊市，从3700点跌到3千点，意味着所有东西都会停止，比如说政府对于问题的解决，国有资产做大做强，克强总理提出的“万众创新、大众创业”等全部推后。在于市场持续大跌30%多之后，政府着急了，许多的改革或将受到影响，他会动用一切方法来试图恢复这种的持续大跌的市场，咱们从06年到现在特别好的规律，只要资本市场出现动荡，会哭的孩子肯定有奶吃的。由此我们有两点结论，第一点结论政策已经全面转向宽松，转向非常的友好，另一个结论就是，我们倾向于未来这种友好的政策会持续一段时间。由此，我们的一个判断是如果政策转暖的话，对于当前的市场没有太多的担忧。

另外，短期来看的话，有可能A股市场还会走一波人造的“反弹”市。幅度在4500点，最近出来一系列的政策组合拳的话，其实是超预期的。第一个方面从全球的资本市场救市来看，救市的能力，应该是很高调的事情，我买任何的东西，我应该去公告，对于中国政府来说，现在打的牌也是很高调的去救市。第二是真金白银的救市，上周末，地方政府也是打第二张牌。第三张牌，28家的批文暂缓。第4个是做空机制的限制。这4个牌，中国政府都在第一时间打出来这样的牌，是很超大家预期的。站在3600点3700点的情况下，我们国金证券倾向于反弹的窗口，应该逐步的打开，而且我觉得这种泡沫，不在于趋势性的颠覆。

细节方面，下半年应该出现牛与熊的思维切换，有哪些压力

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