大摩华鑫7月PMI触及枯荣分界线未来将温和改善

大摩华鑫：7月PMI触及枯荣分界线 未来将温和改善

今天国家统计局公布7月制造业采购经理人指数，摩根士丹利华鑫证券研究部宏观经济研究主管章俊发布研究报告称，7月PMI位于枯荣临界点，略低于市场预期。预计未来会在前期稳增长政策效应逐步体现的带动下出现温和反弹。目前和未来一段时间整体宏观经济形势和政府政策立场是“经济增长已见底，政策力度未见顶”。

今天国家统计局公布7月制造业采购经理人指数，摩根士丹利华鑫证券研究部宏观经济研究主管章俊发布研究报告称，7月PMI位于枯荣临界点，略低于市场预期。预计未来会在前期稳增长政策效应逐步体现的带动下出现温和反弹。目前和未来一段时间整体宏观经济形势和政府政策立场是“经济增长已见底，政策力度未见顶”。　　报告全文如下：　　·今天国家统计局公布7月制造业采购经理人指数，该指数在上个月持平于50.2之后再次走弱，下降至50，位于枯荣临界点，略低于市场预期。分企业规模看，大、中、小型企业PMI均有所回落。其中，大型企业PMI为50.6，仍保留在扩张区间；但中型企业PMI已经滑落至为50的枯荣临界点；而小型企业PMI则在低于50的收缩区间内继续下降至46.9。中小型企业PMI的走势和上周公布的财新PMI一致，因为后者的样本中以非国有的中小型企业和出口导向型企业占比较高。我们认为目前政府稳增长的抓手主要是体现在拉动基建投资和大型的民生项目，因此中小企业，特别是民营企业而言受益有限，而且目前人民币汇率坚挺，对出口导向型企业的负面冲击较大。生产经营活动预期指数在连续3个月大幅回落之后在7月小幅反弹至52.9，我们预计PMI指数在7月触及50枯荣临界点之后在未来会在前期稳增长政策效应逐步体现的带动下出现温和反弹。而同期公布的非制造业商务活动指数则在上升通道中继续前进，从上个月53.8微升至53.9。这说明在经济下行过程中，服务业表现出更大的韧性，同时也在一定程度上反映了中国经济在结构转型。　　·采购经理人分项指数全面回落：7月份制造业PMI中“生产指数”从上个月的52.9回落至52.4，虽然统计局解读是受“高温暴雨等天气影响，以及一些企业限产，进行设备检修和技术改造，生产增长趋缓”等客观因素影响。但我们认为需求疲软依旧是生产放缓的最主要原因，这可以从上个月“新订单指数”和“新出口订单指数”的明显回落推导而得出。而7月份的“新订单指数”和“新出口订单指数”继续双双走弱，特别是反映国内需求的“新订单指数”从2012年10月开始的34个月来首次跌破50的枯荣临界点降至49.9。而“新出口订单指数”也跌至47.9，录得了25个月以来的新低，这一方面说明海外需求短期内依然难见曙光，另一方面人民币汇率坚挺对出口部门的负面冲击效应在逐步显现。最近在美联储加息预期增强的背景下，全球大宗商品价格出现的暴跌行情，再次拖累“原材料购进价格指数”，从上个月的47.3大幅回落至44.7，这意味着“输入性通缩”效应在加强，短期内可能会继续拖累PPI.7月的“产成品库存指数”和 “原材料库存指数”重新双双回落，鉴于未来需求前景黯淡，企业“再库存”的动力不足， “去库存”态势依旧延续。　　·在前天召开的分析研究当前经济形势和经济工作的政治局会议上传递出来的信息是：政府目前高度重视经济的下行压力，和由此所可能引发的各类系统性风险，因此有必要保持政策的稳定性和连续性，特别是维持积极的财政政策和松紧适度的货币政策的政策立场。会议中对就业形势的表述从上次4月份会议的“就业形势稳定”改为“把保障就业放在突出位置”显得尤为注目，这符合我们在此前的报告中提出要“关注滞后经济指标”的判断。克强总理在最近和地方政府领导座谈中多次提及目前在诸多经济数据中最为关心的是就业和居民收入的增长。虽然目前来看，这两项指标没有出现较大的波动，但我们知道这两项指标也是典型意义上的滞后经济指标。虽然目前来看经济增长已经触底，但之前经济增长持续疲软对就业和居民收入层面的负面冲击就还没有完全显现。 鉴于经济转型过程中以往的经济变量之间的传导效应关系可能变得不稳定，因此政府在正确评估目前政策发挥效用之前有必要保持政策的稳定性和持续性。因此，我们认为目前和未来一段时间整体宏观经济形势和政府政策立场是“经济增长已见底，政策力度未见顶”。

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