平深恋情尘埃落定日后整合成市场关注焦点

先参与定向增发,再接手新桥持有的股权,平安和深发展的恋情终于尘埃落定。昨日,两家公司股票同时复牌,深发展以22元涨停开盘后虽有所下挫,但尾盘仍趁大盘反弹以涨停报收,而中国平安(601318)高开4.6%后震荡走低,最后小幅上涨2.28%,报收46.13元。

深发展业务扩张获契机

本次收购由于涉及定向增发,深发展获益显著。根据协议,中国平安将至少认购67.6亿元、最多106.8亿元的深发展增发股权。若按照106.8亿元的认购额计算,则深发展的核心资本充足率预计提高至8.8%,资本充足率预计提高至12.1%。对银行而言,资本充足率是一个制约业务扩张的阀门,资本充足率大幅提升,意味着未来深发展将具有着更强的业务发展潜力。

更何况,中国平安愿意以18.26元参与增发,并承诺于2010年底前动用114.49亿元,以最低22元的价格收购新桥所持股权,这无疑是对深发展股价的最大认同,如此,深发展的股价以22元的涨停价报收也是合情合理。

平安之意不在短期利益

截至2008年一季度,深发展每股净资产为5.5元。若中国平安按照上限认购106.8亿元的新股,则深发展的每股净资产将增加至7.51元。纯以股权投资而言,这次平安相当于以2.43倍市净率获得深发展的部分资产,而截至昨日,A股银行股的加权平均市净率为2.59倍,算术平均市净率为2.85倍,显然中国平安的入股估值并不算太高。

深发展过去数年净资产收益率波动颇大,2004年和2005年分别为6.19%和6.97%;2006年和 2007年则上升到 20.12%和20.37%,这四年的平均值为13.4%,与银行业长期平均15%的净资产收益率颇为接近。若以13.4%的净资产收益率和2.43倍市净率估算,则此次中国平安参与增发的长期收益率应在5.51%,高于长期的定期和债券收益率。从投资角度看,中国平安入股深发展,有助于提高其资产收益率,优化资金的使用。

不过,仅仅以股权投资而言,参照历史净资产收益率,这一百亿元出头的投资,短期内每年能够带给中国平安的新增盈利也不过在5亿元上下,这对于正常年盈利在100亿元上下的中国平安而言,短期内对业绩提升作用有限。

持股比例是整合的一道坎

打造多元化金融集团,始终是中国平安的战略目标。正因此,此次中国平安入股深发展,普遍被认为是平安进军银行业的又一大动作,接下来平安对旗下银行如何布局,更是成为市场关注的热点。

但是,为了避免触发要约收购,在本次收购的预案中,中国平安已强调“保证持有的深发展股份不超过已发行股份的30% ”。若平安对深发展只是处于30%以下的相对控股,也许深发展的渠道可以为中国平安提供不少交叉营销的机会,但是很难想像中国平安会倾尽全力提携深发展的业务,而仅仅从中获得不多于30%的收益。

以香港汇丰银行与恒生银行为例,虽然前者以62.14%的比例绝对控股后者,但是除了共享后台系统等少数有限的整合外,这两家银行始终处于各自定位各自发展的格局,彼此之间也鲜见交叉销售。因此,在如何整合深发展这个问题上,中国平安将拿出什么大智慧,值得市场拭目以待。

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