平安零售下行风险不大但相对收益有限

上周平安零售指数上涨4.12个基点，跑赢沪深300指数4.65个基点

上周平安零售指数上涨4.12个基点，同期上证指数下跌0.53个基点，沪深300指数下跌0.75个基点。70家样本公司44家上涨，26家下跌。细分行业中，平安百货指数上涨1.58个基点，平安超市指数上涨2.06个基点，平安专业市场指数下跌1.03个基点，平安专业专卖店指数上涨10.58个基点。

题材股涨幅居前，传统零售股表现差强人意

上周板块整体向上反弹，并大幅跑赢沪深300指数4.87个基点。具体来看，涉足互联网金融及网游业务的苏宁云商(002024)、中报利润分配超预期的红旗连锁(002697)、受益医疗概念的开元投资(000516)、手游题材股天音控股(000829)以及受惠于上海自贸区成立的益民集团(600824)涨幅居前；表现不佳的公司大多跟中报不达市场预期有关，如银座股份(600858)、新华百货(600785)、文峰股份(601010)等。总体来看，尽管板块大幅跑赢沪深300指数，但涨幅较多的仍为题材股或是受益事件性刺激，传统零售公司表现仍差强人意。

本周随笔：唯品会—尾货市场的掘金者

作为目前国内在线服饰折扣电商的领先者，唯品会在2Q13继续交出一份靓丽的季报，几乎所有的核心财务指标都持续向好。2Q13实现收入3.5亿美元，同比增长159.7%；净利润900万美元(去年同期亏损580万美元)；毛利率23.5%，同比提升1.7个百分点；活跃用户人数同比增长138.7%至350万人；订单总数同比增长136.3%至1100万单。

唯品会取得的巨大成功，在于其率先发现并攫取了尾货市场的价值，而这本质上是国内品牌商供应链(尤其是库存)管控能力普遍低下所形成的机会。与其他竞争对手相比，唯品会独特的运营模式仍具核心竞争力，主要体现在：1)唯品会拥有超过300人的买手团队(大多为时尚行业、服装行业的资深人士)，买手团队丰富的经验和优异的选品能力，保证将最好的商品推送目标客群；2)唯品会要求商品入库，尽管对品牌商而言增加成本，但极好地保证了客户消费体验，增加客户粘性(2Q用户重复购买率75%)。

对于品牌商而言，持续提升的扣点率以及额外的商品入库成本固然不愿接受，但唯品会在尾货市场已经形成的领先规模、庞大的用户基数和极高的用户粘性，更是其不愿放弃的。因此，我们认为唯品会的核心竞争力在短期难以复制，但淘宝、京东、当当等巨头的介入可能会冲击到公司新用户获取以及流量增长，从而制衡公司对品牌商议价能力的提升。

板块下行风险不大，但相对收益有限

从基本面出发，终端消费需求仍然在底部徘徊，并且短期明显改善概率不大，多数零售公司的业绩难有超预期的表现。另一方面，市场对于移动互联等新模式对传统零售冲击的担忧长期存在，加上对阿里、京东等电商巨头上市的预期，零售板块整体估值难有提升。因此，我们认为尽管传统百货的现金流和物业价值提供较强的安全边际，行业整体下行风险不大，但短期仍较难实现相对收益。

继续推荐盈利模式稳定的细分品类龙头老凤祥(600612)、海宁皮城(002344)以及商业模式转型领先或具备并购价值的鄂武商、大商股份(600694)、王府井(600859)、合肥百货(000417)、重庆百货(600729)、南京中商(600280)、步步高(002251)等公司。

风险提示：经济低迷，消费者信心较弱，网购等新业态冲击等。（平安证券）

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