短期回落长期增长 汽车消费仍有较大空间种植

短期回落长期增长 汽车消费仍有较大空间

中证证券研究中心 李波

中汽研最新公布的7月份汽车产销量继续回落，库存压力进一步凸显，库存周期已接近上限。在车企减产、价格下行、销量低迷的影响下，汽车行业盈利将在三季度见底。目前来看，由于后续的景气反弹幅度可能相当有限，因此期待行业基本面触底反弹带来的机会并不现实；投资应遵循估值修复路径，挖掘业绩确定性高、盈利稳定性强的上市公司。

产销持续回落 库存逼近上限

中国汽车技术研究中心(以下简称 中汽研 )2日公布的数据显示，7月份汽车产销量分别为123.80万辆和105.62万辆，环比分别下降4.34%和6.70%；1-7月份中国汽车累计产销量分别为971.03万辆和824.14万辆，同比分别增长39.42%和28.58%。

中汽研5月份起开始发布其统计体系下的汽车产销数据，截至目前已发布了四个月的数据，产销量逐月下滑。由于中汽研销量数据以上牌量为基础，因此能够较好反映零售销量。从最新数据来看，7月份的销量环比降幅较6月份扩大1.45个百分点，产量环比降幅则扩大2.93个百分点，反映7月份的汽车销售相较6月进一步低迷，导致车企减产幅度也较6月份显著加快。

按照中汽研数据，截至7月份，国内汽车库存已经达到146.89万辆，对比6月底的130万辆，库存压力愈发显著。同时，汽车库存周期不断加长，从2月份的41天到6月份的55天，再到7月份的58天，逐月增长势头不改，乘用车和商用车库存周期7月份分别增加到60天和50天，这给企业及经销商资金周转带来了不利影响。分析人士认为，45-60天为汽车的合理库存周期，由此可见目前的库存水平已经接近上限。

短期必然回落 长期增长确定

今年以来汽车库存的大幅攀升，导致厂家近几个月加大了主动减产的力度，产量持续下降。与此同时，车市降价促销的范围和程度不断扩大，在预期车价下调的背景下，消费者持币待购情绪有所增加，更加剧了销量的回落。随着限产保价的展开以及价格的下行，汽车行业三季度的盈利情况可能触底。

受2009年车市火爆的影响，行业产能持续大幅扩张。不过，2009年市场的井喷主要源于政策刺激，今年则难以持续。从理论上来说，汽车消费应与经济和收入水平高度相关，但是2009年汽车销量增速的波动幅度大幅超越居民可支配收入和GDP，这种显著的背离必然将令汽车销量向合理水平回归。

不过，对于我国汽车产业的发展也无需过于悲观，二季度以来的下行实际上是短期超常水平向正常状态的过渡，长期发展前景依然向好。首先，我国的人均汽车保有量、单位国土面积汽车拥有量和单位公路汽车拥有量均低于美国、日本、韩国等其它国家，汽车消费存在较大的上升空间；其次，我国汽车内需的最大动力在于城镇化率的提升，特别是城镇化率低的西北、西南、华中区域的汽车需求潜力更大；另外，中西部城市的R值(汽车市场的平均价格与人均GDP的比值)已经开始靠近 3 这一汽车消费启动的临界点，继一线城市需求爆发之后，未来刚性需求将主要来自于中西部区域。

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